Oleh Marc Jones
LONDON (Reuters) – Kepala baru Bank for International Settlements telah mengemukakan bahwa mengendalikan kemampuan hedge funds untuk melakukan taruhan berleverage tinggi di pasar obligasi pemerintah harus menjadi prioritas utama bagi pembuat kebijakan mengingat tingkat utang publik yang meningkat pesat.
Pablo Hernández de Cos, yang mulai menjabat sebagai Manajer Umum badan payung untuk bank sentral pada bulan Juli, menyatakan bahwa kombinasi utang tinggi dan peran yang semakin besar dari institusi keuangan non-bank (NBFIs) seperti hedge funds di pasar obligasi menghadirkan risiko stabilitas keuangan baru.
Kekhawatiran terletak pada penggunaan strategi “nilai relatif” yang diberi leverage seperti perdagangan basis cash-futures, yang bertujuan untuk memanfaatkan perbedaan harga kecil antara obligasi dan kontrak berjangka mereka.
Strategi ini telah berkembang pesat di AS dan ekonomi besar lainnya tetapi telah menjadi perhatian regulator setelah panggilan margin pada perdagangan kontrak berjangka Treasury AS pada tahun 2021 memicu kekacauan di pasar obligasi pemerintah terbesar di dunia.
“Sekitar 70% repos bilateral yang diambil oleh hedge funds dalam dolar AS dan 50% dalam repos bilateral dalam euro ditawarkan tanpa haircut, artinya kreditur tidak memberlakukan batasan leverage menggunakan obligasi pemerintah,” kata de Cos dalam pidatonya di London School of Economics.
Dengan populasi yang menua dan pengeluaran pertahanan yang meningkat diperkirakan akan mendorong rasio utang terhadap PDB ekonomi maju menjadi 170% pada tahun 2050 tanpa konsolidasi fiskal, de Cos menyatakan mengendalikan leverage NBFI adalah “prioritas kebijakan utama”.
Dia menyerukan “kombinasi alat yang dipilih dengan cermat” tetapi menyoroti dua tindakan khusus yang kemungkinan akan sangat efektif.
Salah satunya adalah penggunaan clearing sentral yang lebih besar, sehingga para pelaku pasar obligasi pemerintah diperlakukan lebih setara. Yang lainnya adalah untuk “minimum haircuts” – atau diskon – yang harus diterapkan pada nilai obligasi yang digunakan hedge funds sebagai jaminan, untuk membatasi permainan leverage mereka.
“Intermediasi yang semakin besar dari tingkat utang publik yang tinggi oleh NBFIs memperkenalkan tantangan stabilitas keuangan baru yang signifikan,” kata de Cos, menambahkan bahwa haircuts harus diterapkan secara target.
Dalam konteks risiko baru ini, ia mengatakan baris swap bank sentral tetap “kritikal” untuk menstabilkan sistem keuangan global saat terjadi gangguan akut.
Mengendalikan inflasi akan tetap menjadi cara yang paling efektif untuk mendukung keberlanjutan utang dengan mengurangi premi risiko, sementara independensi bank sentral juga tetap sangat penting.
“Di tengah latar belakang penurunan kredibilitas kredit soberan yang cepat, kebutuhan untuk kebijakan moneter yang kredibel dan independensi bank sentral lebih kuat dari sebelumnya,” kata de Cos.