Forexnesia.org — Yen Jepang (JPY) terus menghadapi kesulitan meskipun sejumlah faktor yang biasanya mendukung mata uang ini bergerak menguntungkannya.
Walaupun ada ekspektasi bahwa jarak kebijakan moneter antara Jepang dan ekonomi besar lainnya akan mengecil, yen terus melemah dan saat ini menjadi mata uang dengan performa terburuk di G10 sejak Sanae Takaichi menjalani masa jabatannya sebagai perdana menteri pada awal Oktober.
Komitmen beliau terhadap kebijakan yang longgar terus menerus, bersama keputusan Bank of Japan (BoJ) untuk lagi-lagi menunda kenaikan suku bunganya berikutnya, telah memperkuat perbandingan dengan tahun-tahun awal Abenomics, ketika mata uangnya terdepresiasi tajam.
Menurut Capital Economics, kelemahan yen yang berlanjut ini membingungkan karena dinamika suku bunga belum jelas berubah merugikan Jepang. Meskipun Federal Reserve terdengar lebih hawkish dalam pertemuan terbaru, perbedaan suku bunga yang diharapkan antara AS dan Jepang telah bergeser signifikan untuk menguntungkan yen dalam beberapa bulan terakhir.
Namun, mata uang tersebut terus melemah. Suku bunga riil yang sangat rendah di Jepang membantu menjelaskan sebagian dari ketidaksesuaian ini, namun skala perbedaan antara diferensial suku bunga dan nilai tukar tetap tidak biasa, kata Jonas Goltermann, Deputi Kepala Ekonom Pasar di Capital Economics, dalam laporannya.
Posisi carry-trade adalah salah satu penyumbang. Kondisi yang menguntungkan telah mendorong investor untuk meminjam dalam yen dan membiayai posisi dengan imbal hasil lebih tinggi di tempat lain, memberikan tekanan tambahan ke bawah pada mata uang tersebut.
Goltermann mencatat bahwa celah serupa terbuka tahun lalu dan cepat menutup ketika carry trade diurai setelah intervensi mata uang, data AS yang lebih lemah, dan kenaikan suku bunga BoJ yang mengejutkan. Posisi saat ini tidak se-ekstrem dulu, tetapi masih mungkin menjadi bagian dari cerita tersebut.
Beberapa investor juga menunjuk pada kekhawatiran fiskal yang terkait dengan ambisi stimulus Takaichi. Goltermann melihat ini kurang meyakinkan, berargumen bahwa Jepang saat ini menjalankan surplus fiskal kecil dan dapat mengendurkan beberapa kebijakannya.
“Meskipun imbal hasil JGB telah meningkat secara signifikan tahun ini, tetap rendah secara absolut, terutama mengingat inflasi di Jepang akhirnya tampaknya normal,” tulis Goltermann.
Pada metrik jangka panjang, ekonom ini menyoroti seberapa undervalued yen telah menjadi. Dalam istilah perdagangan berbobot riil, mata uang ini berada pada titik terlemahnya sejak tahun 1970an. Syarat perdagangan Jepang, yang merosot tajam selama krisis energi 2021–22, telah membaik, dan neraca berjalan telah kembali ke surplus besar.
Pada ukuran PPP OECD, yen sekarang “seberapa undervalued relatif terhadap dolar seperti mata uang G10 mana pun telah sejak tahun 1970an.”
Namun, Goltermann berargumen bahwa undervaluasi sendiri tidak akan mendorong rebound. Pemulihan yang berarti membutuhkan katalis yang cukup kuat untuk menggeser ekspektasi dan mengurai posisi carry. Intervensi dapat memberikan bantuan sementara, tetapi tanpa perubahan fundamental, dampaknya akan terbatas.
Pemicu yang lebih kuat meliputi kemunduran di AS atau penurunan global yang memaksa pelonggaran moneter luas, atau BoJ mempercepat normalisasi sementara bank sentral lain terus memotong.
Skenario kedua tetap menjadi kasus dasar Capital Economics. Perusahaan ini mengharapkan yen untuk memulihkan sebagian kekuatannya, meramalkan USD/JPY pada sekitar 150 pada akhir tahun dan sekitar 140 pada akhir 2026.